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資產配置分四季要依時而動!

  傳統的大類資產配置理論包括了MpT、Risk parity模型和美林時鐘,但是上述資產配置理論或多或少都存在一些問題。

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  以美林時鐘為例,僅僅考慮經濟周期對大類資產配置的影響,而未考慮到金融周期對大類資產配置的影響。反觀國內金融監管趨緊的背景,金融周期的變化對宏觀經濟的影響同樣不可忽視。

  3月30日,大成基金首席經濟學家姚餘棟,在2018年中小銀行發展論壇上便給出了一套全新的資產配置方法。

  “傳統的泰勒規則隻考慮產出缺口和通脹,新泰勒規則考慮了通脹、流動性和產出缺口。大成四季配置方法,是在通脹不起來的情況下,分別考慮流動性缺口和產出缺口。”姚餘棟介紹稱。

  在經濟周期的時候使用產出缺口,在金融周期的時候使用了流動性缺口,將二者結合在一起,成為姚餘棟所介紹的資產配置方法的核心邏輯。

  “經濟周期、金融周期有收縮與擴張,當金融周期收縮、經濟周期向好時是春季,當兩個都處於擴張狀態時則是夏季,而當經濟不好、金融擴張時則是秋季,兩個都是處於收縮時則進入了冬季。”姚餘棟解釋稱。

  如果按照上述理論判斷,4萬億投資時便是處於夏季,彼時金融、經濟兩個周期都在擴張。隨後,金融開始收縮進入防泡沫階段,經濟周期下行,金融再次予以支持,開始進入秋季。

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  那麼,在不同的經濟和金融周期中,又該如何進行資產配置?

  對此姚餘棟給出了答案,“春季”經濟上行、流動性緊張,此時應該股票配置為主。進入“夏季”後,經濟向好、流動性充裕,投資以大宗商品為主。

  相比之下,“秋季”經濟下行、流動性ェ裕,配置方向將轉向債券,進入“冬季”後將是現金為王。

  若將其比喻成股票投資,便是春天投資價值周期股、夏天是成長周期股、秋天是成長防禦股,冬天則是價值防禦股。

  需要指出的是,姚餘棟所指的“春季”、“夏季”,與美林時鐘的經濟復蘇和過熱階段相對應,資產配置亦分別為股票和商品。

  但是在秋冬兩季所對應的經濟滯脹、衰退階段,資產配置存在較大差別。如姚餘棟建議“秋季”應該配置債券,而美林時鐘則認為應該配置貨幣。

  “滯脹的時候不一定是貨幣,可能貨幣在下行。對於權益類的投資,我們的春季是價值周期,比如投資白馬股,而美林時鐘則是成長周期,過熱的時候則是價值周期,但是在經濟過熱階段,可能一些小盤股表現又很好,二者還是有明顯差別的。”姚餘棟說。

  基於“大成四季”配置思路,以及使用“核心資產+衛星資產”的配置模式,姚餘棟進行了模擬測算。

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  結果顯示,2009年4月至2017年底,Risk parity模型年化收益率僅有3.08%,而姚餘棟所給出的配置方法年化收益率則達到8.46%。

  但是,“大成四季”的年化波動率和最大回撤率也要稍高於Risk parity模型。

  原文地址:http://news.10jqka.com.cn/20180331/c603710597.shtml



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